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【外汇市场】美元走弱导火索为何?—2018年9月G7汇率前瞻

归档日期:06-05       文本归类:导火索点火法      文章编辑:爱尚语录

  因土耳其风波意外拖累欧元,8月中上旬美元指数再度刷新年内高点,一度逼近97关口,而后特朗普“适时”批评美联储加息和指责欧元区和中国汇率操纵,美元指数迅速回落。特朗普私人律师认罪使得“通俄门”调查向不利特朗普的方向发展,同时鲍威尔在Jackson Hole上的讲话被市场解读为鸽派,进一步加剧了美元指数的短线下方。

  美联储或暗示年内第四次加息。近期特朗普连续两次表达对美联储加息不满后,市场对于美联储年内第四次加息的预期有所降低,鲍威尔在Jackson Hole偏鸽派的论调也使市场担忧美联储能否保持政治独立性。不过月末市场对于年内第四次加息的预期再次回到70%以上(见图表 1)。由于6月议息会议上调了FOMC点阵图利率中枢,出于央行信誉和政策连贯性的考虑,9月再度调整点阵图的可能性不大。年内第四次加息还差美联储临门一脚,我们认为在9月议息会议上美联储将给予暗示。

  美国经济基本面保持强劲,支持美联储按点阵图继续加息。从月度的工业产出和服务业PMI看,美国经济依旧维持强劲,暂未出现下滑迹象。PPI和职位空缺率也暗示核心PCE同比将继续逼近2%的目标,而失业率仍可能继续走低。根据此前经验,美联储只有在经济出现下滑迹象后才会逐渐停止加息或降息,当前坚实的经济基本面将支持美联储按点阵图继续收紧货币政策,直至政策利率水平达到3%至3.5%。

  欧美经济基本面和货币政策短期继续分化。鉴于欧央行9月议息会议依旧难有作为,且欧元区经济依旧较为疲软;而美国经济保持强劲,美联储可能暗示年内第四次加息。因此美元指数难以立即重回下跌趋势,美元指数在前半月区间震荡的可能性较大,月末美联储议息前后可能小幅走高,但突破前高难度较大。后市特朗普口头干预、贸易问题汇率化、通俄门调查升级等因素持续累积美元负面情绪有可能成为美元指数日线趋势性走弱的导火索。

  贸易战阴霾挥之不去,特朗普有意退出WTO。8月中美恢复副部长级对话,但并未取得实质性成效,9月美国可能对中国2000亿美元进口商品加征关税。8月末特朗普接受采访时称若WTO无法有所改善(WTO doesnt shape up),美国将退出WTO。白宫拒绝对特朗普言论置评。若中美贸易战升级或美国将退出WTO正式提上议程,避险情绪将刺激美元指数走强。

  技术上,美元指数60日均线日均线日均线粘合,MACD高位死叉,但仍在0轴上方。美元指数日线趋势的反转尚需时间,待均线轴附近或出现新的趋势性机会。9月美元指数多数时间或在94至95.7区间震荡,突破97难度较大。

  8月,欧央行进入假期模式,除了意大利政府预算案的纠结外,欧元兑美元的大幅波动主要来自外部因素:新兴市场危机四伏,土耳其里拉崩盘,拥有对土业务敞口的欧洲银行业受波及,欧元兑美元下挫一度触及1.13的低位;美国总统特朗普再次发声“干预”货币政策和美元,鲍威尔在杰克逊霍尔会议上“恰逢其时”的偏鸽讲话使得美元大幅调整,欧元重回7月震荡区间。

  展望9月,货币政策方面,欧央行假期模式结束,官员陆续“开腔”,欧元日常波动将加剧;欧央行委员9月13日再聚首,货币政策立场难有改变。经济方面,尽管增长有企稳迹象,但贸易战的风险对制造业的负面影响仍挥之不去,服务业能否扛下增长大旗尚存在不确定性;风险事件方面,意大利与欧盟在移民和财政问题上的纠结仍将继续,而土耳其危机若升级依然可能成为欧元空头借机发挥的契机。

  贸易保护主义是当前欧元区增长面临的主要风险。欧央行7月会议纪要强调全球贸易形势恶化是欧元区当前面临的首要风险,第二季度欧元区经济继续放缓与贸易减速有关,导致欧元区工业、制造业产出屡屡不及预期(见图表 6)。从行业的同比增长贡献率来看,服务业是“压舱石”,而工业贡献率的波动最大(见图表 7)。受就业改善和工资提速影响,欧元区服务业成为近期经济的重要稳定因素——从PMI和信心指数来看,服务业有望在下半年先于制造业企稳(见图表 8);从通胀来看,近期服务业CPI同比加速,贡献率仅次于能源(见图表 9)。在当前的国际形势下,服务业的增长将成为下半年欧元区经济能否走向稳定的关键。

  警惕欧央行9月议息下调经济增长预期。整体来看,欧元区经济仍处于连续扩张状态,欧央行扭转2018年退出QE决议的可能性非常小。然而经济方面,由于服务业增长是否能及时弥补工业制造业的下滑尚存不确定性,叠加去年同期的高基数效应,欧元区第三季度同比增长可能依旧不容乐观,欧央行存在下调2018年经济增长展望的可能性。

  意大利财政和移民问题可能成为欧元空头的可趁之机。意大利民粹主义政府在财政和移民问题上的强硬主张是欧元区内部的“不定时炸弹”。移民问题上,近期因欧盟未就新移民重新分配问题达成一致,意大利副总理威胁称将拒绝履行欧盟的财政义务,并且将行使权利否决欧盟的预算方案。在财政问题,意大利面临的问题更加严峻:财政预算方面,9月27日,意大利将公布经济与财政文件,阐述下一财年的预算方案;10月15日,意大利将向欧盟委员会提交预算方案。据意大利媒体称,副总理迪迈耶(五星运动党)表示明年预算可能会超过欧盟3%的约束,或将要求欧盟允许修改计算财政支出的方法。政府债务方面,随着欧央行逐步退出QE,意政府面临巨额存量债务的付息压力。惠誉、穆迪和标普等评级机构将分别于8月31日、9月7日和10月26日公布对意大利的新评级。若意大利政府坚持激进的财政政策,则很可能导致主权债务评级被下调,导致欧元区内意-德国债收益率之差扩大,使得欧元承受贬值压力。若意大利更进一步迫使欧央行延长QE,则欧元毫无疑问将继续大幅下跌。

  土耳其危机对欧元造成贬值冲击,但此后欧元出现深“V”反弹,重回此前的震荡区间。1.13附近的支撑显著——1.13附近对应的2015年至2016年欧元兑美元底部震荡区间的上沿。上方1.172至1.175的区间,恰逢20周区间压顶,欧元上行将面临阻力。从形态上看,欧元兑美元尚需回调以积蓄向上突破的力量,这恰与9月欧美央行货币政策将继续分化的基本面吻合。

  英国央行8月进行了2018年首次加息操作,但央行行长卡尼暗示未来可能每年仅加息一次,市场对英央行加速加息的预期降温。脱欧方面,英国“无协议脱欧”的预期不断升温,英镑贬值压力加剧,英镑兑美元创下1.266的年内新低;欧元兑英镑一度突破0.90,创2017年9月初以来的新高。

  展望9月,英央行议息难有动作,脱欧进展将是影响英镑走势的重要角色。英国政府在“无协议脱欧”上“煽风点火”,颇有“破釜沉舟”的意味;欧盟有所让步,寻求在保证单一市场的基础上与英国建立“亲密的”合作关系,脱欧协议若达成无疑将给予英镑短期内强势升值的动力。而随着协议日临近,欧英谈判将进入“密集期”,英镑短期波动将加剧。

  市场对英国脱欧的解读可能存在误区。自4月脱欧陷入僵局以来,欧元兑英镑持续上涨,8月突破0.90的高位——市场倾向于认为脱欧对英国的伤害要远大于欧盟。但从中长期来看,脱欧之争,鹿死谁手,尚未可知。“No deal is better than bad deal”未必是无稽之谈:

  从以上角度看,近期英国政府坦诚无协议脱欧的概率上升、公布应对硬退欧的建议书(见图表 12),一方面是向欧盟亮明自己的立场,另一方面也有基本面的支撑,并非单纯的虚张声势。欧盟谈判代表表示可以考虑与英国建立“亲密”伙伴关系,并允许将最终谈判推迟至11月,欧盟让步的姿态已十分明显。谈判阶段的政治博弈会使英镑波动加大,但须认清即使硬脱欧也并不意味着英国将一蹶不振,也不意味着欧盟能独善其身。

  当前欧元兑英镑由于市场的误读可能存在高估。从经济周期看,随着脱欧大概率达成协议,英国经济有望在下半年企稳回升,而欧元区领头羊德国经济在2018年初周期见顶后尚未触底;从货币政策看,英国央行已先于欧央行进行加息操作;从市场认知看,市场对脱欧的误读加剧了英镑相对于欧元的弱势。

  新兴市场危机带来全球市场动荡,叠加无协议脱欧的担忧,英镑兑美元一度跌破1.27。欧盟的让步使得英镑压力得到部分释放,英美大涨站上1.30。鉴于脱欧谈判的后续博弈,以及均线的空头排列,英镑兑美元仍有可能下探1.285至1.29的支撑。上方1.30至1.33是此前的密集交易区间,英镑料将在此区间“滞留”一段时间,待脱欧预期改善后有望继续上涨。

  2018年8月,美元兑日元呈现V型走势,整体震荡于110到112区间。从相关资产走势来看,美元兑日元与日经指数以及美日10年期国债收益率差走势紧密相关,而与美元指数短线月美元指数先涨后跌的背景下,美元兑日元先跌后涨。

  我们统计自2010年以来历次美元兑日元更多跟随日经指数以及美日利差运行、与美元指数脱钩时的表现。筛选条件为USDJPY与日经指数、美日10年期国债收益率差的相关性在0.6以上,USDJPY与美元指数相关性小于0,且持续时间在7个交易日以上。结果发现2010年以来符合条件的情况共出现过15次,基本都发生在美元指数窄幅震荡而非趋势性变动的过程中(除2015年1月外,其余时间段内美元指数单日折合变动幅度不超过0.15%);而在每个时间段内,USDJPY的变动幅度也相对较小,大多维持在+/-0.2%以内。

  从这个角度来看,美元指数仍处于多头氛围中,短期内料将继续强势震荡,等待趋势性行情的导火索出现。而美元兑日元与日经指数和利差的相关性可能继续维系,从而一定程度上支持美元兑日元维持盘整。

  技术上,当前美元兑日元60周均线走平,整体呈现震荡收敛格局,形成中期行情的分水岭,短期内美元兑日元可能仍然在60周均线附近盘踞,寻找方向突破。近期K线周均线上方,美元相对强势,USDJPY可能向上突破。但倘若未来贸易战等事件引起全球金融市场动荡,日元仍倾向于升值。

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